美联储降息意味着什么？对我们有何影响？

一年前的这个时候，所有人都在等待降息周期的开始。现在，我们已经走在降息的半路上。

为什么大家都在等待这个靴子落地？因为历史告诉我们，美联储走进降息通道后，各类资产往往会迎来一轮起飞行情。

那么这次美联储降息所带来的连锁反应又会如何表现？

复盘其过去 30 年的降息周期，或许我们可以从历史数据中寻找答案。

我们正站在哪种降息周期的起点？

历史上，美联储降息从来不是一个简单的动作。

有时候，降息是经济的强心针，市场应声大涨；但有时候降息反而是暴风雨的前奏，意味着更大的危机即将到来，资产价格不一定应声上涨。

1995 年，预防式降息。

当时的美联储主席格林斯潘面临一个“幸福的烦恼”：经济增长稳健，但有过热迹象。于是他选择“预防性降息”，从 6%降到 5.25%，总共只降了 75 个基点。

结果呢？美股开启了互联网时代最辉煌的 5 年牛市，纳斯达克指数在接下来的 5 年里涨了 5 倍。堪称教科书般的软着陆。

2007 年，纾困式降息。

正如电影《大空头》中所描绘的那样，当时次贷危机的趋势已出现，但很少有人意识到风暴的规模。当年 9 月，美联储从 5.25% 开始降息时，市场还在狂欢，标普 500 指数刚创下历史新高。

但随后的剧本大家都知道了：雷曼兄弟倒闭，全球金融海啸，美联储不得不在 15 个月内把利率从 5.25% 降到 0.25%，降幅达 500 个基点，这场来得太晚的救援，还是没能阻止经济陷入大萧条以来最严重的衰退。

2020 年，恐慌式降息。

没人能预料的“黑天鹅”新冠来袭，3 月 3 日和 3 月 15 日美联储两次紧急降息，10 天内从 1.75% 直接降到 0.25%。同时开启“无限量化宽松”，资产负债表从 4 万亿美元膨胀到 9 万亿美元。

这种前所未有的放水力度，造就了金融史上最魔幻的一幕：实体经济停摆，金融资产却在狂欢。比特币从 2020 年 3 月的 3,800 美元，涨到 2021 年 11 月的 69,000 美元，涨幅超过 17 倍。

回顾这三种降息模式，你也能看到三种结果类似、但过程不相同的资产变化：

• 预防式降息：小幅降息，经济软着陆，资产稳步上涨

• 纾困式降息：大幅降息，经济硬着陆，资产先跌后涨

• 恐慌式降息：紧急降息，极端波动，资产 V 型反转

那么 2025 年，我们站在哪个剧本的开头？

从数据上看，现在更像 1995 年的预防式降息。失业率 4.1%，不算高；GDP 还在增长，没有衰退；通胀从 2022 年 9% 的峰值回落到 3% 左右。

但也有几个让人不安的细节值得注意：

首先，这次降息时股市已经在历史高位，标普 500 今年已涨超过 20%。

历史上看，1995 年降息时股市刚从低谷恢复；而 2007 年降息时股市在高位，随后就崩了。其次，美国政府债务占 GDP 比例达到 123%，远超 2007 年的 64%，也限制了政府财政刺激的空间。

但无论是哪种降息模式，有一点是确定的：流动性的闸门即将打开。

就业增长放缓 风险平衡变化

美联储决策机构联邦公开市场委员会17日发布声明称，今年上半年美国经济活动增长有所放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升，通货膨胀率上升并在一定程度上保持高位。委员会寻求长期实现就业最大化和2%的通货膨胀率。而经济前景的不确定性依然很高。委员会注意到了任务所面临的风险，并判断就业的下行风险已经上升。为支持委员会达成目标，并考虑到风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。

美联储预测显示，到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。此外，美联储17日发布最新一期经济前景预期，其中的“点阵图”显示，19名美联储官员中有9名预计今年将再进行两次降息，2位预计再降息一次，6位认为不会进一步降息。

17日，货币政策会议结束后，美联储主席鲍威尔在美联储总部举行新闻发布会上表示：“短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个棘手的局面。当我们的目标像这样产生冲突时，我们的框架要求我们在双重使命的两个方面之间取得平衡。由于就业面临的下行风险有所增加，风险平衡已经发生了变化。”

美联储如何保持独立性？

美国总统特朗普自今年1月上任以来持续施压美联储降息，认为降低借贷成本将推动经济增长。特朗普采取了各种手段施压，包括批评联邦公开市场委员会和鲍威尔并试图解雇鲍威尔，将其首席经济顾问斯蒂芬·米兰“安插”进委员会（米兰在为美联储服务的同时，仍保留着他在特朗普政府中的职位），并试图将美联储理事丽莎·库克免职。一系列行为使得外界担忧美联储将在压力下丧失独立性。

17日，在新闻发布会上，有记者提问鲍威尔，在米兰加入后，美联储如何能保持其在公众眼中的独立性。鲍威尔仅作简短回答，称“我们坚定地致力于保持独立性，除此之外，我没有什么可分享的。”

将如何影响中国资产？

前海开源基金首席经济学家杨德龙预计，美联储降息可能引发全球央行降息潮。虽然中国基准利率已处于较低水平，央行降息空间不大但仍有一定宽松空间，如下调LPR和MLF利率，或通过降准释放流动性。如果继续采取货币宽松、保持极低利率，则可能对A股市场形成提振，并推动市场出现第二波上攻行情。杨德龙称，美联储降息可能成为市场转折点，助力A股“金九银十”行情到来。

有分析称，伴随美联储降息，以及特朗普政府关税政策对美国经济冲击逐步显现，美元指数还将承受一定下行压力，这将为人民币带来升值动能。结合四季度外部波动对我国出口的影响会逐步显现，而逆周期调节政策适时加力将确保经济运行基本稳定，为人民币汇率提供重要的内在支撑。业内人士预计，接下来人民币汇率仍将以稳为主，快速升值或大幅贬值的风险都不大。

汇率波动：被动升值与政策引导的双重驱动

美联储降息直接导致美元指数跳水至96.22，创2022年2月以来新低。作为非美货币的人民币被动升值，离岸与在岸汇率同步突破关键心理关口。9月17日，在岸人民币收盘价报7.1056，单日上涨107个基点；离岸人民币则在次日凌晨触及7.09645的高点。这种升值动力主要来自三方面：一是中美利差收窄，10年期美债收益率回落至4% 以下，降低了持有美元资产的吸引力；二是外资加速流入中国资本市场，9月17日南向资金净买入94.41亿港元，纳斯达克中国金龙指数大涨2.4%，显示国际资本对人民币资产的重新定价；三是央行通过中间价调控释放稳汇率信号，9月17日人民币中间价报7.1013，连续两个交易日调升，引导市场预期。

不过，市场对人民币单边升值的持续性存疑。东方金诚首席宏观分析师王青指出，尽管美元走弱为人民币提供支撑，但四季度外部需求波动可能加剧出口压力，而国内逆周期调节政策将确保经济基本盘稳定，为汇率提供内在支撑。东吴证券首席经济学家芦哲则提醒，需警惕结汇资金集中释放带来的短期波动，预计四季度在7.10附近可能出现中间价、即期汇率与市场预期 “三价合一” 的格局。

资本流动：外资增持与结构性风险并存

美联储降息推动全球资金向新兴市场转移，中国资本市场成为重要目的地。数据显示，8月上海人民币存款增加3923亿元，同比多增2960亿元，其中企业存款显著回升，反映出外资增持人民币资产的趋势。债市方面，中美利差压力缓解，外资有望加速配置国债和政策性金融债，在全球低利率环境下，中国债券的配置价值进一步凸显。例如，美国10年期国债收益率回落至4% 以下，而中国10年期国债收益率稳定在2.8%左右，利差优势吸引长期资金流入。

然而，资本流入的结构性风险不容忽视。高盛数据显示，9月17日港股大涨主要由外资驱动，南向交易占比降至25% 以下，龙头股如百度H股单日涨幅超15%，但过度依赖外资可能放大市场波动。此外，若美联储未来降息节奏不及预期，或全球风险偏好转向，资本外流压力可能卷土重来。野村证券指出，新兴市场需警惕 “资本流入 — 汇率升值 — 输入性通胀” 的循环，中国出口企业需加速技术升级以应对汇率波动。

深度评论：全球货币周期下的人民币角色重构

此次美联储降息标志着全球货币政策进入新阶段，人民币在波动中加速融入国际货币体系。从历史视角看，1990年以来的六轮降息周期中，预防式降息往往伴随资产价格重构，而人民币正从被动跟随转向主动定价。例如，跨境人民币支付系统（CIPS）使用率提升，缓解了新兴市场债务压力，而香港作为最大离岸人民币枢纽，通过发行更多人民币债券、探索本币交易等举措，增强了人民币的全球辐射能力。

对中国而言，需在三个层面把握机遇：一是利用美元信用弱化的窗口期，推动人民币国际化，例如在大宗商品定价、跨境贸易结算中扩大人民币使用；二是优化资本市场开放机制，通过 “债券通”“沪港通” 等渠道吸引长期资金，同时加强宏观审慎管理防范风险；三是深化汇率形成机制改革，增强弹性的同时保持稳定性，避免成为地缘政治博弈的牺牲品。

这场 “不眠之夜” 揭示了一个现实：在经济全球化深度调整期，人民币的稳定不仅关乎国内经济，更牵动全球金融秩序。唯有以开放的姿态、稳健的政策和市场化的机制，方能在美联储政策周期与国内发展需求之间找到平衡，推动人民币从 “跟随者” 向 “塑造者” 转变。